中票短融井喷 深圳会议憧憬万亿水源

　　陈昆才

　　2009年短期融资券和中期票据余额可能达1万亿元。

　　12月24日，三家会员银行负责投行业务的人士均对本报记者表示，此前在深圳召开的交易商协会会议上提出一个努力目标，2009年要将短融和中票的余额(未到期部分)做到1万亿元。

　　而今年中期票据一度停发后再度开闸，交易商协会向本报提供的数据显示，截至12月24日，未到期的短融和中票分别为4075.1亿元和1557亿元，共计5632.1亿元。如果1万亿的目标能够实现，短融和中票的余额将大幅增长77.6%。

　　“12月短融、中票出现井喷，乃是因调控政策出来后，企业的需求也出来了。”12月24日，光大银行一位相关人士告诉本报记者。

　　而他所指的调控政策正是12月13日国务院办公厅下发《关于当前金融促进经济发展的若干意见》(下称“意见”)。意见第十三条指出，扩大债券发行规模，积极发展企业债、公司债、短期融资券和中期票据等债务融资工具。

　　“据我了解，(1万亿)不是官方的说法，最多是一个非官方的预测。”12月24日，交易商协会注册处相关人士告诉本报记者。

　　而另有一家交易商协会的会员银行人士提供了另一版本——“1万亿是交易商协会的秘书长在开会时询问承销商，承销商给出的一项预测。这完全是市场的预测，而且现在是备案制，相关部门不会有一个控制性的指标。”

　　12月井喷

　　Wind资讯统计显示，自4月份开闸以来，今年中票发行总额将达到1702亿元。而一家券商提供的统计数据显示，目前中票的注册金额达到3371亿元，这意味着可能有1669亿元中票已箭在弦上。

　　今年4月22日，中票首次亮相。当日共有6家公司累计发行192亿元的中票，包括中国五矿集团、中国交通建设股份有限公司等。

　　2008年的年度中票发行之冠被中国石油天然气集团公司夺得。该公司先后发行两期中票，单次发行总额均为200亿元，从银行间市场融得400亿元，期限均为3年期，第一期的票面利率为3.85%，第二期仅为2.8%。

　　而中国五矿集团成为发行期数最多的公司，该公司三度发行中票，累计从银行间市场融得48亿元。

　　分月度来看，4月份共发行6只中票，累计392亿元；5月份5只共183亿元。6月份下旬，中票被叫停，当月共有6只中票发行，累计发行总额为160亿元。6月19日，上海国际港务(集团)股份有限公司发行的15亿元中票，成为叫停前的“幸运儿”。

　　10月14日，中国中化集团公司发行20亿元中票，标志着中票发行重启。而在10月剩下的半个月时间内，共有7只共252亿元中票发行。

　　11月份，共有两只中票面市，发行总额达到218亿元。进入12月后半程，中票井喷，自12月15日起，11只中票陆续登场，发行量达到497亿元，创年度单月发行纪录。

　　Wind资讯统计显示，作为一项成熟的非金融企业债务融资工具， 2008年全年短融的发行总额将达到4344亿元，而去年的发行总额为3349.1亿元，今年实现29.7%的增长。

　　分月度来看，9月份短融发行320亿元；10月份为442.6亿元；11月份为110亿元。而12月份短融再度爆发，当月发行量高达837.5亿元。

　　井喷行情背后的逻辑是，“第一，发行人有需求；第二，与协会的工作力度加大有关系，协会注册发行的效率大大提高。”一家会员银行投行业务相关人士称。

　　另一家中小会员银行投行业务负责人称，目前信贷环境放宽，但企业还是愿意走非金融企业债务融资工具的渠道。其原因有：增加直接融资渠道，改变单一依靠银行的格局；降低融资成本，如果是高评级的(2A级以上)短融和中票，其发行成本可能比同期贷款利率低1至1.5个百分点；低评级的企业虽然起不到降低融资成本的作用，但可以树立市场形象，通过不断参与一级市场发行，外部的约束将促进内部治理结构的完善。

　　Wind资讯统计表明，4344亿元的短融，1702亿元的中票，非金融企业债务融资工具今年的发行总额累计达到6046亿元。

　　“上述统计的6000亿元是应该未偿还的存量(发行总额减去到期总额)，实际上从今年发行来看，发行量肯定不止6000亿元。”交易商协会注册处人士称。

　　深圳会议

　　11月21日，交易商协会的权力机构第一届理事会第二次会议在深圳召开，而所谓万亿目标的消息正是从此次会议上传出。

　　“当时，短融和中票的余额约为4500亿元，会上提出希望2009年的余额能够达到1万亿，这将作为一项规划上报给央行。”一位与会的会员银行人士透露，而提高注册发行的效率是会议的另一项议案，包括增加人员、办公场地，增加经费开支等。

　　会议还通过了《关于豁免中小企业特别会员会费的议案》。“取消中小企业的特别会员费，主旨是减轻中小企业的负担，因为中小企业的融资额度本身就不大，发行成本还挺高的，如果再收取几万元的会员费，将与我们试点的初衷相背离。”前述交易商协会注册处人士告诉本报记者。

　　其实，“(豁免几万块)这是一种政策导向，如果属于经营比较好的中小企业，可以发短券，如果以短券规模来衡量，一般只有几千万，以前是无法做的，现在可以做。”前述中小会员银行投行业务负责人称。

　　意见第十三条中也指出，稳步发展中小企业集合债券，开展中小企业短期融资券试点。

　　当前，交易商协会正在探索发行主体结构和投资者层次的多元化。上述交易商协会注册处人士称，一方面，银行间市场融资不能只是3A级客户的专利，另一方面，投资者也不能全部由风险厌恶型的商业银行来构成。

　　此前发行的中票都是3A级的，“但现在到我们这里来注册发行的已经有2A级的中票了。”这位交易商协会注册处人士透露。

　　而投资者群体多元化的工作，难度相对大一些，主要因为存在监管约束。意见第十五条规定，发挥保险公司机构投资者作用和保险资金投融资功能，鼓励保险公司购买国债、金融债、企业债和公司债，引导保险公司以债权等方式投资交通、通信、能源等基础设施项目和农村基础设施项目。

　　“为何保险资金不能投资中期票据呢？”一位银行间市场人士无奈地表示，实际上，“中票3A级的很多，但你看企业债，保监会规定必须买有担保的企业债，即便是有担保的企业债，有的评级只有2A，低于中票无担保的3A。既然有资质比中票差的企业债多，那么，为什么能买2A的企业债，不买3A的中票呢？”

　　2009年继续火爆？

　　交易商协会提供的数据显示，从2005年以来，累计发行的短融已达到11823亿元。加上今年4月份启动的中票，非金融企业债务融资工具累计发行总额达到1.35万亿元。

　　“明年(短融、中票)会继续火爆，规模会非常之大。”12月24日，中信证券一位交易员如是判断非金融企业债务融资市场的前景，“增长幅度达到50%是有可能的”。

　　市场的火爆有基本面的支持。前述交易商协会注册处人士分析，中国的储蓄率高，资金都在银行体系；“目前拉动经济增长，扩内需相对困难，只能靠投资。但受财力影响，政府的投资能力有限。所以，明年的投资需要配套资金，但股权融资功能相对停顿，资金只能从银行体系中来”。

　　在国海证券固定收益分析师杨永光看来，此前的巨幅降息一方面也是为巨量发债做准备。

　　而在结构性“惜贷”的格局下，银行也有一定的短融和中票的资产配置需求。

　　12月22日，南京银行一份报告显示，整个债市多头推动，信用产品也非常活跃，其中中票和高资质短融券最受市场欢迎，多只一级市场发行的中票遭到哄抢。受惠于其他品种收益率的大幅下滑，AA级短融较大的利差空间也开始吸引一些机构的眼球，有望借债市东风展开一轮行情。

　　当然，投资人需求是结构性的。“对于高评级的券种需求很旺盛，对于低评级的需求，则比较审慎。”12月24日，一家股份制银行投行人士直言，低评级的券种可能存在兑付风险。从实体经济来看，他的这种担忧不无道理，“因为有些企业在第四季度开始出现亏损，现金流出现问题”。

　　这位投行人士担忧的第二个风险是利率风险，“因为中票的周期相对比较长，现在利率下行，未来是否上行，存在不确定性”。

　　他表示，除发行人、投资额人之外，市场上的第三个参与者——主承销商的心态也更加审慎；“宏观经济在9月份出现明显下行，而中票的期限较长，从风险管控角度而言，主承销商对利率风险、信用风险都比较担心，需要对投资人、发行人负责”。

　　“发行规模终究还是取决于市场。所以，我们并没有把发行量作为工作目标，不能为了发行而发行。”前述交易商协会注册处人士直言。