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大摩:V型反转不可能 热钱出逃还需6个月
日期:2008-11-4 11:10:08         出处:每日经济新闻   作者:朱凯
 
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  惨痛的10月已定格为历史,对于明天是否将出现转机,每个人心里都没谱。

  不久前,美林、摩根大通等国外投行大力唱多,称德国大众汽车的市值水平足以买下整个中国和印度的流通股份,表明投资H股大蓝筹的绝好时机已经来临。

  昨日,另一外资巨头摩根斯坦利 (以下简称大摩)“怯生生”地表示,现在中国股市的市场估值处在一个“美丽但不动人”的阶段,对未来维持保守的策略,并称“骑墙”是合适的选择。

  大摩称,在乱象纷呈的巨大震荡之后,市场的牛雄对峙中期格局已基本形成,要想打破这个对峙绝非易事。

  打破对峙格局绝非易事

  大摩昨日的报告并没有唱多或是唱空,取而代之的是对当今市场的一种“随想”,该报告的作者是大摩中国的策略分析师娄刚。

  娄刚在这份题为《底部是在对峙中铸成的》的报告中称,市场波动之大莫过于10月,振幅之巨、跌幅之深为美国上世纪大萧条之后所未见。

  统计数据显示,上证指数10月的跌幅达24.63%,创14年以来最大月跌幅,前一纪录是1994年7月的28.85%。恒生指数10月最多时一度下跌超过40%,但近几个交易日出现超过30%的大幅反弹,最终月跌幅为22.47%。美国道指在上周大幅反弹11.30%之后已经重新站上9000点大关,月跌幅仅14%。

  如此“见所未见”的动荡,令娄刚觉得 “在乱象纷呈的巨大震荡之后,市场的牛熊对峙中期格局已经基本形成。要想打破这个对峙,绝非易事。”

  论估值 美丽但不动人

  大跌之后是什么?是市值的严重缩水。市值缩水意味着什么?意味着估值很低。

  娄刚个人估计,在过去一个月中,新兴市场的总市值蒸发了超过四分之一,金额在1万亿美元左右。他表示,考虑到杠杆效应和当地资金跟风,这个规模虽在意料之外,也在情理之中。

  与美林、摩根大通等巨头看法类似,大摩也不否认当前市场相当 “便宜”,“即便看市净率,也远远便宜过1998年金融危机时的底部。”

  但娄刚并不认为市场的底部已经出现。其原因在于“便宜的估值和以去杠杆化为目的的抛压已经形成了对峙”。而且,“谁也搞不清楚,上述冒险资金从新兴市场出逃的空间还有多少?”

  暴跌中,很多中小型基金死于“踩踏事件”,娄刚表示,这从侧面来看也是个好消息,这其实说明资金出逃的压力是有底线,有尽头的,而市场估值的支撑却是永久的。

  这种对峙还将持续多久?娄刚估算,热钱持续“出逃”的时间大概需要六个月。

  报告认为,现在的市场估值处在一个“美丽但不动人”的阶段。这一阶段一旦突破,就是有力的反转。

  长期来看,低估值的支撑是进行价值投资的极好 “注脚”。娄刚认为,依此逻辑,巴菲特进场是对的。

  同时,娄刚也表示不能忽视另一个对峙的存在,那就是惨淡的经济现实和美好的政策预期形成了对峙。依此逻辑,索罗斯的做空也有道理。

  借用两只“大鳄”来打比方,娄刚意在表明多头与空头只是看问题的角度不同罢了。

  娄刚认为,“国际经济衰退还在深化,国内经济减速刚刚开始,此时已有人说当前股价已充分反映了经济衰退的预期,我个人不敢这么乐观。”

  国际上情势急迫,“虽然G7和IMF嘴上信心满满,大有矫枉过正的决心,可惜口袋里银子不够,说话总有几分心虚”;国内这边“政策面动机很多,却还是在渐进主义的轨道上。气定神闲之余也有痛失拯救信心最佳时机的风险。”

  报告认为,就算所有政策干预都正确,要政策生效最快也要到明年年中。

  “当心被割掉手指”

  面对牛熊对峙,大摩“怯生生”地亮出自己的底牌——维持保守策略,以资金安全为主。

  对此,娄刚认为,“现在还不能追逐以银行、地产、保险以及建材和原材料为代表的周期性行业,时机远未成熟”,形象地说就是,“手痒得太早,有被割掉手指的风险。”

  相反,“从长期成长和短期资金安全的需求角度,商誉良好的必须消费品、网络和电信行业在港股里已经显现出很高的投资价值。”

  娄刚在报告中认为,在资金充裕、风险需求旺盛的年代,市场培养了“V型逻辑”。即所谓见顶后暴跌,见底后暴涨。这是由于投机成本极低造成的,但现在应该放弃“V型逻辑”。

  娄刚表示,时代不同了,“V型逻辑”滋生的土壤已经不复存在。今后的市场形态更可能是“U”型的,即缓慢平滑的转换。


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