房地产市场开始回落。今年１至４月份，全国商品房销售面积下降５４％，增幅比去年同期回落了２１．３个百分点。与此同时，今年前５个月房屋销售价格同比分别增长１１．３％、１０．９％、１０．７％、１０．１％、９．２％。根据国家发改委和国家统计局对全国７０个大中城市的调查，进入５月份，大城市和中等城市的房价上涨均出现了放慢的迹象。

　　 固定资产投资回落。国家统计局公布的数据显示，今年１－５月，城镇固定资产投资同比增长２５．６％，比去年增加１个百分点。尽管该增幅与去年同期相比差别不大，但考虑到固定资产投资价格上涨，实际投资增幅仍为下降状态。根据国家统计局的数据，截至５月底，全国新开工项目计划总投资２７２１２亿元，同比下降２．５％。

　　 外贸出口开始回落。今年１－５月，全国出口总额５４５０．６亿美元，增长２２．９％，比去年同期回落５个百分点。１—５月份进口总额４６７０．３亿美元，增长３０．４％，比去年同期上涨１１个百分点。１—５月，我国累计贸易顺差为７８０．２亿美元，比去年同期下降８．６％。

　　 股票市场总体呈现震荡下跌走势。以沪市为例，上证指数年初为５２７２．８１点，５月末收于３４３３．３５点，下跌１８３９．４６点，跌幅达３４．８９％。上证综指和深证成指６月份跌幅分别为２０．３１％和２２．２２％。

　　 物价指数回落。５月份，居民消费价格总水平同比上涨７．７％，增速有所减缓，慢于４月份的８．５％。

　　 目前反映中国宏观经济走势的数据不是个别的出现回落，而是所有数据都出现了不同程度的回落。从系统与相互作用机制看这些数据，得出的结论是：市场调节正在从正反馈向负反馈机制转变，市场调节开始出现理性回归，宏观调控信号开始显灵。

　　 自从２００２年开始以来的新一轮经济增长，形成了这样一种推动经济增长的正反馈机制：房地产、汽车业、城市化对原材料需求——拉动利润高回报的重化工产业发展——刺激固定资产投资增加——经济增长加速——市场预期看好——股市上扬——财富增长效应与投机效应出现——社会资金往房地产、股票市场集中——对资金需求增加——资金市场活跃——流动性过剩——货币供应增加——股票价格持续上涨——财富增长效应更加放大——带动实体经济增长。

　　 在这样一种正反馈机制中，形成了将利好信息不断强化和放大的机制。整个社会对经济预期看好，在利益驱动下，形成了投资的羊群效应。随着投资羊群效应的出现，市场调节中非理性成分越大，市场调节失灵度越高。但由于宏观逆向调控形成的成本远低于市场放大性调节所表现的预期收益，所以宏观调控的信号也容易失灵，使宏观调控预期大打折扣。

　　 目前中国宏观经济的指标出现整体面的回落，这预示着市场调节正在从利好消息放大的正反馈机制，向反向的负反馈机制转变：楼市价格回落——ＣＰＩ上升——国际市场趋冷——市场预期不确定性增加——股价下跌——出现财富缩水效应——投资趋向保守——固定资产投资减速——银行风险意识增强——资金供应紧缩——引发实体经济趋冷——预期不确定增加。进入利坏消息不断放大的负反馈机制中。

　　 正在形成的负反馈机制，标志着市场开始恢复理性，市场自我降温的调节机制开始发挥作用。与此同时，在市场回归理性的背景下，宏观调控的信息也开始显灵。这是目前中国宏观经济形势出现的新情况、新趋势。

　　 二、从中国经济增长的长周期看，目前中国宏观经济出现的降温现象，不是短期性调整，而是属于长周期的调整，这标志着新一轮经济增长的速度从高峰开始下滑

　　 从经济增长周期看，改革开放３０年来，中国经济增长经历了３个增长周期：第一个周期是从１９７８年到１９８８年。第二个增长周期是从１９８９年至２００１年。从２００２年开始，中国经济增长进入第三个增长周期。２０世纪８０年代的第一轮经济增长经历了从１９７８年到１９８２年的４年调整预热期，这４年平均增长率为８．０２％。从１９８２年到１９８８年经历了连续７年的高增长，平均年增长率为１１．４％。９０年代的第二轮经济增长，经历了１９８９年到１９９０年两年低增长的调整，平均每年增长３．９４％，从１９９１年到１９９７年也是有连续７年的高增长，平均每年增长１１．４４％。进入２１世纪以来的第三轮增长，从２００２年至２００８年，此前经历了１９９８年到２００１年的４年调整期，平均年增长８．２５％，自２００２年以来到２００８年也持续了７年的高增长。如果２００８年按增长１０％计算，这７年平均年增长１０．４％。

　　 ２０世纪８０年代第一轮经济增长开始于放开价格、放权让利的改革所释放出的被抑制多年的吃、穿、用的需求，拉动的轻工业发展成为经济增长的动力。９０年代第二轮经济增长来自市场体制改革与对外开放所激发出的动力，以及以家用电器为主的制造业发展成为经济增长的主要动力。２００２年以来第三轮经济增长动力来自于以房地产、汽车、城市化拉动的重化工产业、固定资产投资与出口的发展。

　　 为什么改革开放以来的３个周期的经济增长，都大体经历了７年的高速增长？这是产业发展规律决定的。由于拉动经济增长的动力来自新兴产业的发展，７年左右的高增长主要是新兴产业固定资产投资的高峰期，固定资产投资高峰期一过，经济增长就会进入调整期。尽管导致２００２年以来经济增长的房地产、汽车市场的需求仍有很大的潜力，但由于产业投资会快于和大于消费超前投入，特别是固定资产的投资，更是在短期内一次投资、长时期释放。所以，剩余的需求会通过已形成的生产力来满足。

　　 从显示经济降温的宏观数据与经济增长周期的结合看，目前中国经济是否存在这样一种走势：经过自２００２年以来连续７年的高增长后，拉动中国经济增长的新兴产业投资高峰已过，产业投资经过量的扩张阶段后，将会进入到为新一轮增长进行预热的产业深化的结构调整时期。

　　 三、新的宏观经济形势下的调控战略与对策

　　 １．谨防降温急刹车，导致宏观调控的硬着陆。鉴于宏观面上市场自我逆向调节机制开始启动、产业投资高峰期开始自我收缩、多年来宏观调控政策积累性滞后因素释放的情况，国家在总量调控策略上，应继续保持货币紧缩的张力态势，至少在年底之前不宜继续出台新的紧缩政策。在这样一种背景下，需要静观一段时期，特别要正确估计与判断市场自我降温调节的趋势，避免出现降温的急刹车效应。

　　 ２．为了避免市场调节从利好放大向利坏消息放大的极端转向，建议开始着手建立预防市场急速降温的预警机制。按照市场调节规律，在市场升温过程中，利好消息放大和传播过程是一个渐进的过程，而市场降温中的坏消息放大和传播容易出现多米诺骨牌效应。我们需防止市场调节失灵从一个极端向另一个极端转变。在这个时期，要避免宏观调控信息误导公众，要引导公众正确认识经济调节规律。目前中国经济增长降温是中国经济增长的利好消息，这是宏观调控的预期所在。从产业投资规律看，从量的扩张向产业深化和结构调整转型的过程，也是产品供给优化的过程。由于推动此轮经济增长的市场信号尚未释放完，降温后的中国经济将会有一个更健康、更稳定的增长期。

　　 ３．对目前出现的通货膨胀需要结合市场自我降温趋势来考量。随着市场的降温，固定资产投资高峰下滑，意味着推动通货膨胀的需求因素在减弱。目前在经济增长高峰尾部出现的通货膨胀，并不是需求主导型的通货膨胀，属于成本推动型。目前的通货膨胀有产业结构内部调整性的合理因素，要给多年来扭曲的价格关系一个自我纠错和调整的弹性空间和时间。从价格调节原理和经验看，在需求膨胀因素降温的情况下，是价格自我纠正的好机会。从这个角度看，目前中央对通货膨胀的治理，不能过急，应当根据市场的自我冷却度，采取相应的政策。

　　 ４．对目前存在的流动性过剩，要从堵的管理向疏导管理转变。产业投资高峰后的调整期，也是拉动新一轮经济增长的新兴产业的预热调整期，在这个时期，需要引导社会资金向急需资金的新兴产业转移。目前正在升温的环保产业、生态产业、高速铁路、文化产业、休闲旅游业、现代服务业等产业将会成为下一轮投资的重点。

　　 ５．在总量上保持需求管理的同时，加大推动结构调整的供给管理。随着市场降温，经济系统中结构问题将会凸现。由于中国经济存在上热下冷的结构问题，随着经济整体降温，中小企业、中下阶层将会遭遇寒冬的困境。所以国家在经济调控中，在总量上进行稳定的紧缩需求管理的同时，针对中小企业和中下层消费者，应采取升温或保温的供给管理。目前要加快推进财政体制改革，运用财政政策手段解决地区之间、阶层之间、产业之间贫富不均的问题，培育新的社会需求，解决经济增长中内需不足的问题。

　　 ６．鉴于目前中国宏观经济形势出现的新情况，建议调整宏观经济调控的总目标：应考虑从“又好又快”向“又稳又好”转变。在中国经济开始降温进入调整期的过程中，最主要的目标是保证经济增长不要大起大落，使经济增长保持一个健康、稳定的增长速度。根据前几次中国经济增长周期的变化态势，使中国经济在调整期保持７％—８％的速度，是一个既能满足社会发展需要、也能满足经济本身需要的速度。