在同比基数上升和食品价格回落影响下,未来数月CPI同比增速可能逐渐回落,我们预计5月份CPI同比增速将回落至7.6%左右。但是在原油、钢铁等推动下,5月份PPI可能继续上升,高于CPI涨幅。由于PPI的上涨具有输入性和外生性,未来数月可能出现PPI持续上涨并高于CPI的格局,PPI向CPI传导的风险有所加大。
PPI向C
PI的传导路径主要有三:一是食品价格的传导路径:当能源、工业品价格上涨时,可能导致农业生产资料价格上涨,进而推高农产品价格。之后一部分农产品直接进入消费领域,另一部分经过工业加工进入消费领域,并推高CPI。二是能源价格的传导:首先,对于消费类能源产品存在着“原始能源——能源中间品——能源成品——能源消费品”的传导途径;其次,能源产品可能增加其它工业加工品的成本,并推高相应消费品价格;最后,能源价格上涨会加大商品的流通成本,并推高所有消费品价格。三是其它消费品价格的传导,主要包括衣着、一般日用品和耐用消费品等。这些产品都需要经过工业加工,其传导途径较为明确,即“原材料——生产资料——消费品生产——其它消费品”。
当然这些传导路径并不总是有效的,价格能否顺畅传导取决于各个环节的供求状况、企业竞争格局、价格转嫁能力、政府管制等。通过对比现在和以往情况,我们认为目前工业品价格向CPI传导的途径主要通过农业生产资料向农产品传导。同时PPI上涨也会部分推动非食品价格上涨,但是导致CPI大幅上涨的可能性还不大。
我们评估了地震、成品油和电价调整对CPI的影响。地震对CPI的影响较小,对PPI的影响较大;成品油调价500元,短期内将导致CPI上升0.3个百分点,PPI上升0.4个百分点。但是物价的扩散效应将在较长时间内发生作用,并推动CPI和PPI上涨;电价调整对CPI的直接影响较小,对工业企业特别是高耗能企业的影响较大。
在高涨的PPI和回落的CPI背景下,中下游企业的利润率将受到负面影响,尤其是价格被管制的电力和石化行业的亏损将进一步扩大;受到农业生产资料价格上涨的影响,未来食品价格将面对新的涨价因素,能否完全向下游传导值得考量;同时对于大量的非食品生活资料行业而言,目前的综合经济环境决定其难以完全传导上游的成本压力,因此,这些行业的利润增长也将受到一定的负面影响。总体来看,未来工业企业整体利润率和利润增速面临的压力都在增大。
PPI高涨以及地震、电力价格和成品油价格管制导致未来CPI回落基础仍然不太稳定。在这种情况下,我们认为管理层货币政策的紧缩基调不会因为CPI短期回落而有所改变。这将对目前的房地产业以及与房地产相关的装潢材料、家具、家电等消费服务业产生一定负面影响。
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