A股印花税调整方案已获通过

香港消息 国内A股市场的大幅调整使得“政策救市”的呼声愈发高涨。据昨日的香港《文汇报》报道，国内监管部门正在研讨相关政策，其中印花税调整方案已获通过。据悉，目前双边征收印花税的方式有望改为单边征收，至于推出时机，则将依市场情况而定。

有香港媒体称，印花税的下调政策有望于近期推出。但记者采访有关人士得知，该消息未获证实。

去年印花税2005亿

据了解，去年5月30日，财政部将印花税税率由0.001上调为0.003。当年的股票交易印花税共计征收2005亿元，为前一年度的11.4倍，更超过了A股上市公司的分红总额。

不少业内人士认为，超过2000亿元的税收已对市场造成“抽血”的后果。为此，下调印花税的呼声一直未曾间断，而近期随着A股市场的大幅下挫，这个呼声越发强烈。

减税可增股民信心

专家表示，目前“政策救市”还只停留在批准发行新基金上，但在当前股市行情一路下滑猛跌的形势下，不会有太多人去购买新基金，所以此举并不会对股市有很大的支撑作用。而降低证券交易印花税则不失为“政策救市”的更有效途径。只有降低印花税才能避免“零和交易”，使股市投资者能够获取上市公司的分红收益，从而增强民众投资股市的信心。这位专家还表示，降低印花税也是理所当然的。目前中国是全球收取证券交易印花税最高的国家。此外，世界上绝大多数国家收取证券交易印花税都是单向征收，仅中国和澳大利亚是双向收税。

对于这个问题，中国政法大学教授刘纪鹏则坦言，把上调印花税这样不合理的政策取消掉不是在“救市”，而是把打压市场的政策消除掉。

北大教授印花税言论遭炮轰

来源：北京晨报 王洁

霍德明一席“反对降印花税来激活股市”的言论，立即成为网友发泄情绪的众矢之的。

研究中心称媒体“误解了霍教授”

上周五，上证指数暴涨168.66点。当时，市场传言周末将有六大救市利好出台，其中，印花税降为千分之二是最受关注的一条。但股民们苦等两天，传说中的利好却一条也没有兑现。投资者正在苦恼地猜测政府到底会不会“救市”时，北大教授一席“反对降印花税来激活股市”的言论，立即成为网友发泄情绪的众矢之的。

“北大教授”成周末最热帖

降低印花税的利好还没有等来，上周六却有媒体报道称，北京大学中国经济研究中心教授霍德明表示，坚决反对用下调印花税来激活股市。消息一出，该篇文章当天在网站上的点击率超过15万次，网友评论近万条。

昨天，网友们继续强烈反对霍德明的观点。甚至有财经网站发出这样的帖子：“北大教授PK股民网友，您站哪一边？”无论是点击量还是回帖数，“北大教授”无疑成为上个周末最热门的帖子。

网友表示，中国的印花税全球最高，本身就极不合理。降印花税不只是救市，而是纠错。也有网友称，下调印花税先不论对股市是涨是跌，但可以降低交易成本，对广大股民是有利的。由于部分网友言辞过激，几千条评论数次被删除。

据悉，霍德明教授这一言论发生在21世纪第169期北京圆桌论坛上。当时，瑞士信贷首席分析师陶冬、中银国际首席经济学家曹远征、中国政法大学法与经济研究中心教授刘纪鹏和霍德明共同探讨宏观经济和股市走向。

“反对降印花税来激活股市”

其实，如果将媒体报道及网友评论认真读完就会发现，霍德明反对的是“用下调印花税等手段来激活股市”，而网友们显然理解为“霍德明反对下调印花税”。

在谈到政府是否应该通过下调印花税等手段来激活股市时，霍德明表示：“我坚决反对用下调印花税来激活股市。印花税本身对股市的影响是非常有限的，基本宏观政策定下来以来，股市收缩是必然结果。”他同时称：“你能玩得起就玩，玩不起的人怎么能让政府来保护呢？”

“坚决反对”以及“玩得起就玩”这样的字眼显然刺激了投资者，愤怒的投资者认为，霍德明“反对用下调印花税来激活股市”就是在“反对印花税下调”。

昨天，北大中国经济研究中心的工作人员在接受记者采访时情绪很激动。工作人员表示：“这是有媒体误解了霍教授的看法。”在问及霍教授是否会对该事件做出回应时，工作人员称，因为周末是霍教授的休息时间，是否回应要等霍教授上班后再说。

朱平解读三核心问题:4000点下要增仓不是减仓

来源 理财周报 曾芳

广发基金投资总监朱平解读三大核心问题：估值、通胀、价值投资；“4000点下要增仓而不是减仓”

目前中国A股的估值是否安全？通货膨胀会否加剧？中国经济增长会否减速？现在还要不要坚持价值？近日，广发基金副总经理兼投资总监朱平在他的专场投资报告会上对上述市场最关心的核心问题作了系统阐述。

20倍PE是中性估值

● 估值降到20倍左右，对所有投资者都是一件好事

● PE15倍为悲观， 20倍中性，25倍到30倍是乐观，相应的PB2倍到5倍更合理，50倍以上是高风险区

● 高估值的回归不可避免，只是时间不确定

朱平认为，目前市场基本接受欧美派的估值观点：PE15倍为悲观，20倍中性，25倍到30倍是乐观，相应的PB2倍到5倍更合理，50倍以上是高风险区。高估值的回归不可避免，只是时间不确定。

“现在来看，我对中国市场还是蛮有信心的，中国市场是非常大的，非常有深度的市场。所以它很难像日本、台湾这样的孤岛，这样的市场容易封闭自己，走向极端。中国这个市场到6000点相对来说没有走极端，而是回归了。我更愿意认为，现在的调整是一种回归。估值降到20倍左右，对所有投资者都是一件好事。”

如果更谨慎，我们A股市场最便宜的时候将近15倍。对应的是3000点。20倍可能相对来说是进可攻退可守的估值水平，如果25到30倍是偏乐观的，对应5000～5500点，PB

2～5倍比较合理。PE50倍以上是高风险区，现在已经证明了。

朱平表示，高估值的风险是非常大的。第二高估值风险是资源配置不合理，所以我们对增发市场应该是比较抵触的。当然减持也是一个风险。所以我们看到做PE投资的，去年已经到了20多倍，肯定要死一批人，那么贵的话肯定会减持。所以这样来看，对于我们来说，我们更愿意相信高估值的回归是不可避免的，只是时间不确定。

“中国到底是乐观的估值，还是中性一点的估值呢？我们只能事后知道，事先是比较难判断的。但是我们可从策略上给一些准备，给风险一些折价（足够的安全边际）。但考虑到大小非的减持或再融资的需求，在中国高估值时代至少近两年应该是结束了，很难会再有了。”朱平说。

趋势投资者已经离场

价值投资者决定估值中枢

● 4000点以后，所要做的是增加你的股票仓位，而不是减少股票仓位

朱平认为，中国的投资者或者说投资实际上说来说去还是有两种，一种是价值投资，一种是趋势投资。巴菲特在5块的时候买入很多中石油，去年的时候觉得经济有点问题，油价70多美金，没有多大空间了，更重要的是他要筹钱。所以今年哈撒维被财富列为十大金股之一，很重要的原因是它有400多亿美金的现金，有很多是2007年筹出来的，这是价值投资，便宜买贵了卖。

“趋势投资不是这样。我接触很多投资者，他们关心的是什么时候是底，买了就要挣钱，一挣钱就会追加。中国因为基金的主力更多来自中小投资者。他们反而是在市场最火爆的时候，给更多的钱。这样的话导致去年估值比较高。现在却反过来，现在可能更多的个人投资者，给的建议是减仓，我们的看法是下了4000点以后，所要做的是增加你的股票仓位，而不是减少股票仓位。再融资和增发在去年打破资金平衡和趋势的预期。如果大家是预期往上走，老百姓钱会进来的。现在没有这种趋势，钱反而是逐渐减少。”

朱平表示，趋势投资者已经走了，估值的中枢将由价值投资者决定。2007年整个市场估值是由趋势投资者资金来确定的。那现在这些人走了之后，市场要寻找价值投资者估值的中枢。因为我刚才说了，价值投资者在比较便宜的时候会增加股票仓位，而不会减少股票仓位。在股票下跌的时候进来的钱会更多，估值中枢均衡点越来越靠近。

“我们认为现在这个市场处在这样的过程中，指望趋势投资者去托住大盘是不可能的。只能指望越来越多的价值投资者投入自己的资金。当然了我们还是要看到经济基本面出现了比市场预期要差的这样的数据。”朱平说。

全球股市大幅下跌，趋势投资已经结束了，得靠价值投资者。价值投资者预测可能要看两个，一个是估值是多少，第二风险多大。风险有不确定性。“我们恰恰现在处于不确定性相对大一点的环境。除非很便宜的时候你才会出手。这就是价值投资者会要求市场给风险一个补偿，或者说足够的补偿（安全边际）他才愿意进入。”

通胀增加企业非正常盈利

● 通货膨胀使企业的盈利非正常增加了，当通货膨胀下来的时候，那些企业会受到比较大的压力

● 中国经济2008年减速是必然的

朱平认为这次的通货膨胀，主要的原因可能是在于资源的约束。

他这样解释：通货膨胀使企业的盈利非正常增加了。去年GDP11%，加上通货膨胀，名义GDP增长速度是非常快的。名义GDP增长非常快的话，从另一个方面导致企业利润职工收入居民收入增长速度都可能会加快。但我们认为它会消失的，因为通货膨胀超过8%以后，可能会产生一种不正常的预期，这种预期会损害经济稳定的运行。那么政府就会压制，如果往回走的话，可能会使得以前一些赢利的企业变为不赢利。去年到现在一些规模不大的周期类企业，由于涨价出现大的增长，像去年的氨纶等，我们也不觉得它不是一个好企业。但是这样的利润增长，有一天突然会回去的。所以我们认为它实际上是股市泡沫的一种。这种压力可能在2008年下半年出现。通货膨胀在2008年前高后低的话，当通货膨胀下来的时候，那些企业会受到比较大的压力。

通货膨胀，今年雪灾使得出口出现问题，工业增长出现问题，这些事情我们不知道是不是必然中的偶然，中国经济2008年减速是必然的。是什么导致这种减速，可能有很多很多的偶然性，就像去年“5•30”炒作一定会结束的，出了印花税导致这样的结局可能是一种偶然。

中国人寿减持预言牵动股市 巨额现金流向哪里

来源：理财周报 姜欣蔚 王玉虎

中国人寿刘乐飞的1253亿股票筹码

值得关注的是，中国人寿手持巨额现金的流出方向

2007年中国人寿投资资产达8502.09亿，作为最大的机构投资者，实现总投资收益782.48亿元，同比增长68％，净投资收益440.2亿元，同比增长76.5％。

资金量意味着关注度和话语权。投资，注定成为中国人寿此次年报发布会的关键词。

当中国人寿首席投资执行官刘乐飞在发布会上表示将降低股票投资比例时，大盘随即加速下滑。当日，中国人寿重仓的中国太保跌破发行价，也被认为与中国人寿抛售有关。国信证券分析师武建刚表示，鉴于中国人寿的表态、一贯做法以及持有太保股票的比例，这种推测并非空穴来风。

年报显示，中国人寿2007年末可供出售金融资产中股票投资达1155亿之多。被其重仓的股票一旦被列入“降低比例”之列，无疑将迎来一场无妄之灾。

中国人寿减持预言牵动股市

2008年，振荡的中国股市，对中国人寿投资提出新命题。对此，中国人寿首席投资官刘乐飞在发布会上表示，将重点捕捉固定收益类资产、股权投资出现的机会，股票投资比例将有所降低。

2007年末，中国人寿投资资产中股票投资达1253.49亿，占投资资产比重的14.74％，基金697.69亿，占比为8.21％。

2007年末，中国人寿共持有中国太保3483.4万股。根据指南针统计，从1月2日至3月25日，疑似中国人寿的席位号T20666净卖出中国太保约1800万股，出货已经超过一半。

今年以来，T20666席位共卖出股票近100亿元。从2007年最后一个交易日至2008年3月25日，上证综指共下跌了31％，假设中国人寿持有的股票市值与大盘同步变化，那么中国人寿报告期末1253.5亿元股票市值对应缩水为864.9亿元。再减去今年以来100亿元的出货，中国人寿目前持有股票市值仍高达700多亿元。如果真如刘乐飞所言，其重仓股票仍然面临较大的减持压力。

刘乐飞表示，自己长期看好金融领域、基础设施，以及大型企业股权的投资机会，“2007年资本市场估值水平比较高，股权投资价格也水涨船高。2008年至2009年，随着股市回落，权益类资产投资机会增多，价格也比较便宜。”

“我们对今年资本市场持谨慎态度，应该不会有2007年的涨幅出现。不过通过加大高收益固定资产投资比例，以及2005年以来的一些项目投资储备，今年应该能保持一个相对稳定的收益。”面对股市下滑带来的投资收益压力，刘乐飞审慎地给予了回应。

目前，中国人寿持有前10位的股票，2008年以来均是短暂小幅攀升然后持续下跌。从2007年末到今年3月26日，跌幅最高的中国船舶价格已经下降52％，表现最为稳定的华侨城A价格也已缩水21.6％。