文/许小年

　　我把中国经济目前的情况称为是“倒冬暖”，我们现在都喜欢说“倒春寒”，我感觉是“倒冬暖”，目前短暂的复苏只不过是冬天刚刚开始的回暖，寒冷的冬天还在后面。

　　库存周期调整不是反弹信号

　　对于今年一季度的数据，我们的解释应该非常谨慎。

　　一季度新增贷款4.58万亿元，大家想想，通过信贷堆出来的“企稳”能不能持续？此外，不能把库存周期的调整到位看成是经济反弹的信号，还有其他因素的作用。其中一个不可忽视的就是投资周期。一季度的GDP增长主要是由政府投资拉动的。但是政府拉动所造成的20%的投资高速增长并没有拉动生产，工业增加值仅有6.1%。20%的投资增长估计都买了库存了。中国在过去几年间，投资的过度增长，留下了大量的过剩产能。这个调整现在还没有开始，所以不能轻言触底反弹，不能轻言复苏。

　　美国经济尚未调整到位

　　现在对于发达国家，金融体系最坏的已经过去了，系统崩溃的危险已经过去了，但是最困难的还在前面，就是金融的重整，是金融机构资产负债表的恢复。现在金融体系的不良资产率还在攀升，金融重整的任务远远没有结束。

　　在消费方面，3月末，美国的失业率是8.5%，还没有到历史上的最高峰。市场普遍预期，美国的失业率要超过两位数。失业还没有到顶，消费向下调整还没有到位。

　　而美国经济见底，要资产价格跌到底，要家庭和企业的资产负债表恢复平衡才到底。美国的房价估计还要再跌15%、20%左右，起码还要跌半年的时间，才能回到历史平均值。

　　美国的储蓄率过去平均大概是7%、8%，在金融危机之前，储蓄率已经在零线附近。现在储蓄率反弹到了4%、5%，可是离历史平均值还要一段距离，大概要一到两年的稳定时间。

　　尽管还没有调整到位，但美国市场自身进行了大幅度的调整，而不是政府财政刺激，因此我们对美国经济相对乐观，认为美国经济率先反弹。

　　中国经济结构调整刚刚开始

　　在经济失衡没有调整过来之前，任何复苏都是无法持续的。现在怎么办？要调整。美国要“去杠杆化”，降低负债，降低企业、家庭和整个经济的负债。中国要“去库存化”，消化企业的库存，减少投资，增加消费，降低储蓄。

　　政府的各种各样刺激计划，在我看来是延缓了调整的进行。中国的结构调整刚刚开始。库存的调整只进行了一部分；由于政府政策的反向操作，中国经济结构性问题比过去更加严重，投资比率比过去更高，消费比率进一步下降。

　　我们在金融危机爆发以后，一再说不能过分依赖海外市场，但是我们现在采取的政策，比如说出口退税，还是鼓励企业依赖海外市场，不还是反向的吗？政策的短期行为可以造成短期宏观经济数字的好看和回暖，但是解决不了中国经济的结构性问题。现在应该是鼓励引导企业尽快地把市场从国外转到国内。这些结构性问题一天不解决，可持续的复苏就是一句空话。

　　我不认为中国存在需求不足的问题，中国是一个发展中国家，我们的老百姓生活水平还比较低，跟西方国家没法比，需求有的是，不需要政府花钱创造需求。政府需要做的是解决老百姓后顾之忧，完善社会保障体系，给老百姓减税，给企业减税，动员民间的力量，动员市场的力量，把民间巨大的需求释放出来。

　　(作者为中欧国际工商学院教授)