3月末，金融机构超额准备金率(超储率)2.28%，其中，四大国有商业银行2.53%，股份制商业银行0.49%，农村信用社4.58%。而在去年年底，金融机构超额准备金率5.11%，其中，四大国有商业银行3.93%，股份制商业银行5.73%，农村信用社10.12%。

　　一季度，银行超额准备金率大幅下降，主要是由于外汇占款增长缓慢，春节之后央行开始不断回笼基础货币，以及银行积极地信贷投放。一季度，在央行不断回笼货币的同时，银行超额准备金率水平逐步下降，货币市场利率轻微上升，这暗示银行间市场流动性较之前已经有所收紧，预计随着下半年实体经济有效需求的反弹，银行间的资金还将逐渐收紧。

　　机构也大多认为，尽管一季度新增信贷创出天量，但未来的信贷投放存在较大反复可能。国有银行4月份的贷款增幅已显现大幅回落趋势，股份制商业银行在推动信贷未来持续增长中的作用将更加重要。值得关注的是，相较四大国有银行，股份制银行和农信社的超储水平在一季度下滑更为明显。故此，央行二季度下调法定存款准备金率的需要显得更为迫切。

　　在一季度的新增信贷中，票据融资占比较高且存在银行虚增、企业套利的行为。如果央行开始着手优化信贷结构，首先就需要提高货币市场利率，以终结企业票据套利的可能。但是，在提高货币市场利率的同时，为了保证信贷的持续增长，央行也要下调法定存款准备金率进行对冲。

　　也有乐观的看法认为，随着外需的好转，外汇占款将恢复快速增长趋势，流动性收紧的趋势也将终结。故此，近期调整准备金率和利率的可能较小，货币政策将维持目前状态。

　　东方证券预计，二季度外需状况会有所好转，今年名义贸易顺差仍将大幅增长，外汇占款规模仍将维持增长(前三月总共增加约4200亿元)，加上公开市场到期资金量较大，金融机构超额准备金率仍达到2.28%，因此准备金率近期下调的可能性较小。

　　再考察利率走势，央行降息的主要目的在于防范通缩、刺激经济。从通缩趋势看，尽管二季度CPI和PPI还可能继续下行，但从翘尾因素看，物价的底部将逐渐明朗，在7月份见底回升的可能性较大。因此通缩状态仍将延续，但程度较轻、时间较短，为防止通缩而降息意义不大。

　　相反，央行对中长期物价的上行风险非常关注。全球步调一致的宽松货币政策强化了未来的通胀预期，如果三季度经济全面复苏，国内物价就会在三季度见底回升。因此，降息也不利于控制未来可能出现的通货膨胀。

　　从刺激经济角度看，经过去年的大幅降息，贷款成本已经较低，固定资产投资得到大幅增长。而降息对刺激消费的短期作用不大，反而会增加银行业的风险、加重市场对经济前景的悲观预期。因此，尽管央行存在降息空间，但近期下调利率的可能性较小，更可能会对下半年经济形势的变化预留政策空间。

　　不过，虽然一季度经济开始企稳，但主要得益于政府强力的项目支出。如果未来政府投资步伐放缓，社会投资能否及时跟进，还是一个问题。如果目前的政府投资并未拉动民间投资自发恢复，宏观经济很可能出现二次探底，一如1998至1999年间的走势。而且，广交会上的微观信息也显示，近期的外需仍不容乐观。

　　由此看来，要保证适度宽松的货币政策，保证银行信贷的可持续增长，数量型的工具，诸如法定准备金率还有调整的必要。同时，考虑通缩、通胀往往在一线之间，为了给今后的政策操作留有余地，价格工具——利率动不如不动。(刘振冬)